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谢明华 丁丹 | 当前全球主要经济体货币政策走向及对策
发布日期:2021-07-12 作者:谢明华 丁丹 信息来源:中咨智库 访问次数: 字号:[ ]

近年来(lai),为应对全球(qiu)疫情蔓延对经(jing)济(ji)(ji)产生的(de)持(chi)续性影响,各国普(pu)遍实(shi)施了(le)宽松(song)的(de)货(huo)(huo)币(bi)政策。随(sui)着疫情防控形(xing)势向好,全球(qiu)经(jing)济(ji)(ji)逐(zhu)渐复苏(su),一些主要经(jing)济(ji)(ji)体陆续开(kai)始收紧货(huo)(huo)币(bi)政策。近期,美联储(chu)议(yi)息(xi)会议(yi)将(jiang)加息(xi)预期时间从2024年提(ti)前(qian)到2023年,释放了(le)提(ti)前(qian)结束宽松(song)货(huo)(huo)币(bi)政策的(de)信号。应警惕主要经(jing)济(ji)(ji)体调整货(huo)(huo)币(bi)政策导向可能(neng)引发的(de)国际金融市场波动、新兴(xing)经(jing)济(ji)(ji)体债务危(wei)机(ji)、人民币(bi)贬值等对我国造成的(de)冲击。

一、通胀预期、经济复苏、资产泡沫是本次美联储释放加息信号的三大动因

01 美联储加息预期引发全球广泛关注

2021年(nian)(nian)6月(yue)17日(ri),美(mei)(mei)联储(chu)公(gong)开(kai)市(shi)场(chang)委员会(FOMC)发表(biao)声(sheng)明,宣布将(jiang)联邦基金(jin)利率(lv)维持在0-0.25%之(zhi)间,虽然维持基准(zhun)(zhun)利率(lv)不(bu)变(bian),但将(jiang)超额(e)准(zhun)(zhun)备(bei)金(jin)利率(lv)从0.1%上调至0.15%,隔夜逆(ni)回购(gou)利率(lv)从0.00%上调至0.05%,并大幅度(du)调高了今(jin)年(nian)(nian)的(de)通胀预(yu)期,认为今(jin)年(nian)(nian)整体通胀率(lv)将(jiang)达到3.4%,而此前(qian)预(yu)期的(de)通胀率(lv)为2.4%。13名美(mei)(mei)联储(chu)官员预(yu)计2023年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)前(qian)将(jiang)加(jia)(jia)息,3月(yue)份时预(yu)计加(jia)(jia)息的(de)仅有7人。根据美(mei)(mei)联储(chu)的(de)基准(zhun)(zhun)利率(lv)点阵图显示,到2023年(nian)(nian)底(di)前(qian)可(ke)能会加(jia)(jia)息两次,美(mei)(mei)联储(chu)发布声(sheng)明后(hou),当周美(mei)(mei)股和大宗商品均出现不(bu)同幅度(du)的(de)下跌(die),其中黄金(jin)等贵(gui)金(jin)属(shu)的(de)跌(die)幅尤大,波及国内A股,但短期市(shi)场(chang)情绪较快(kuai)得(de)到恢(hui)复。

02 美联储释放加息信号背后有三方面动因

一是通胀远超预期。今(jin)(jin)年(nian)(nian)以来,美(mei)(mei)国通胀压力(li)开始明显抬升,多项(xiang)物(wu)价(jia)指标(biao)攀升至(zhi)(zhi)历(li)史(shi)高(gao)(gao)(gao)位,通胀指标(biao)3月(yue)份为2.6%、4月(yue)份为4.2%、5月(yue)份上升至(zhi)(zhi)5.0%,较上次议息(xi)会议提高(gao)(gao)(gao)2.4个百分(fen)点,形成次贷危机(ji)以来的(de)(de)次高(gao)(gao)(gao)峰(最高(gao)(gao)(gao)值5.6%)。货币(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)目标(biao)也将转向关注(zhu)通货膨胀,货币(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)收紧和(he)减少发债也被(bei)提上了议事(shi)日程。二是美(mei)(mei)国经济(ji)逐渐恢(hui)复。2020年(nian)(nian)疫情下(xia)美(mei)(mei)联储的(de)(de)货币(bi)(bi)宽(kuan)松政(zheng)策(ce)(ce)是临(lin)时性特殊救市措施,当前,美(mei)(mei)国疫情逐步得到(dao)控制(zhi),宏观(guan)经济(ji)和(he)就业的(de)(de)复苏正加快(kuai)发展。今(jin)(jin)年(nian)(nian)第一季度(du),美(mei)(mei)国经济(ji)增速(su)为6.4%,反弹速(su)度(du)快(kuai)于(yu)预期。3月(yue)份据高(gao)(gao)(gao)盛预计,今(jin)(jin)年(nian)(nian)的(de)(de)失业率可能(neng)会下(xia)降到(dao)接近疫情大(da)(da)流(liu)行之前的(de)(de)水平。三(san)是资产(chan)泡沫(mo)化(hua)形势(shi)严峻。宽(kuan)松的(de)(de)货币(bi)(bi)环境推动主要金融及大(da)(da)宗(zong)商品市场呈现普涨(zhang)态势(shi),美(mei)(mei)股三(san)大(da)(da)股指屡创新高(gao)(gao)(gao),其(qi)中纳斯达(da)克综合(he)指数(shu)较疫情大(da)(da)流(liu)行之前的(de)(de)峰值上涨(zhang)70%。美(mei)(mei)WTI原油价(jia)格逼近77美(mei)(mei)元/桶,较2020年(nian)(nian)4月(yue)17.11美(mei)(mei)元/桶上涨(zhang)350%。5月(yue)份,联合(he)国粮农组织(zhi)食品价(jia)格指数(shu)同比上涨(zhang)39.7%,创下(xia)2011年(nian)(nian)9月(yue)以来的(de)(de)最高(gao)(gao)(gao)水平。资产(chan)价(jia)格上涨(zhang)明显快(kuai)于(yu)实体经济(ji)复苏,已(yi)产(chan)生泡沫(mo),存在(zai)隐忧(you)和(he)风险。

03 美联储真正开启加息周期仍有较长的路要走

长(zhang)期(qi)(qi)以来,美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)货(huo)币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策目标(biao)(biao)(biao)锚定通(tong)胀(zhang)与就业,2019年根据国(guo)会授权,增加(jia)保持适度的(de)(de)(de)(de)长(zhang)期(qi)(qi)利率(lv)新目标(biao)(biao)(biao)。2008年金(jin)融危机以后,对冲金(jin)融风(feng)险(xian)、保持债券市(shi)场平稳(wen)、缓解政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)债务压力等也(ye)成(cheng)为货(huo)币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策重要(yao)目标(biao)(biao)(biao),美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策方向(xiang)受美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)(de)影(ying)响越来越大(da)。故而,即便当前美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)释放(fang)了加(jia)息(xi)信号,但要(yao)真正(zheng)开启加(jia)息(xi)周(zhou)期(qi)(qi)仍(reng)有较长(zhang)的(de)(de)(de)(de)路(lu)要(yao)走。首(shou)先,美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)对形(xing)势判(pan)断(duan)仍(reng)十(shi)分谨慎。美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)声明(ming)明(ming)确表示经(jing)济前景面临的(de)(de)(de)(de)风(feng)险(xian)犹(you)在(zai),要(yao)致力于(yu)在(zai)这(zhei)个充(chong)满(man)挑战的(de)(de)(de)(de)时期(qi)(qi)使用全部工具来支持美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)经(jing)济。其次,前几轮(lun)货(huo)币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策紧缩(suo)对美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)经(jing)济打(da)击很大(da),甚至是陷入衰退,因此(ci)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)对紧缩(suo)货(huo)币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策持十(shi)分谨慎态度。最后,美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)将大(da)概率(lv)配(pei)合拜登(deng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)(de)经(jing)济刺激计划。拜登(deng)上台(tai)以来,在(zai)应对疫情冲击、刺激经(jing)济复(fu)苏中,不断(duan)加(jia)大(da)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)干预力度。庞大(da)的(de)(de)(de)(de)干预政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策很多需要(yao)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)的(de)(de)(de)(de)货(huo)币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策支持,包括(kuo)1.9万亿美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)拯救计划、2万亿美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)国(guo)家基础建设(she)投资(zi)计划、1.8万亿美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元的(de)(de)(de)(de)社会福利支出计划。美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)国(guo)2022财(cai)年预算(suan)和财(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)赤字预算(suan)均远高(gao)于(yu)2019财(cai)年水平。为配(pei)合拜登(deng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)(de)经(jing)济刺激计划,美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)联(lian)(lian)(lian)储(chu)(chu)在(zai)货(huo)币(bi)(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策上秉持“边走边看”的(de)(de)(de)(de)态度。

二、新兴经济体及部分发达国家开始加息但全球货币政策走向仍有分歧

01 巴西、俄罗斯等新兴经济体率先加息

由于新(xin)兴经(jing)(jing)济体(ti)(ti)往往有大量以美元等主(zhu)要储备货币计价(jia)的债务(wu),它们更(geng)关(guan)注相对通胀预期(qi)引发的汇率(lv)和资本流(liu)动性波动,因此(ci),新(xin)兴经(jing)(jing)济体(ti)(ti)比一些发达市场反应更(geng)快,率(lv)先实施了(le)加息(xi)。今年3月以来,巴(ba)西(xi)、俄罗(luo)斯、土耳其(qi)等国先后收(shou)紧(jin)了(le)货币政策。土耳其(qi)央(yang)(yang)行于3月18日宣(xuan)布加息(xi)200个基(ji)点(dian)至(zhi)(zhi)19%,远超市场预期(qi)。6月初(chu)俄罗(luo)斯央(yang)(yang)行年内第三次加息(xi),将基(ji)准利率(lv)上调了(le)0.5个百分点(dian)至(zhi)(zhi)5.5%,并(bing)表示未来几个月可能(neng)还会有更(geng)多的加息(xi)举措(cuo)。6月16日,巴(ba)西(xi)央(yang)(yang)行宣(xuan)布加息(xi),上调基(ji)准利率(lv)75个基(ji)点(dian)至(zhi)(zhi)4.25%,这也(ye)是巴(ba)西(xi)央(yang)(yang)行今年第三次加息(xi)。

02 美联储提出加息预期后部分国家相应收紧货币政策

6月(yue)(yue)17日(ri),日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)(xing)(xing)前(qian)(qian)(qian)执行(xing)(xing)(xing)董事公(gong)开表示,日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)(xing)(xing)可能会将(jiang)(jiang)短(duan)期利(li)(li)率提高到0-0.5%左右,这个(ge)表态跟美联(lian)储(chu)基(ji)(ji)本(ben)一(yi)致(zhi)。6月(yue)(yue)29日(ri),日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)(xing)(xing)宣布将(jiang)(jiang)购买(mai)季度债(zhai)券(quan)来替代之前(qian)(qian)(qian)的(de)月(yue)(yue)度债(zhai)券(quan),并分(fen)3个(ge)阶(jie)段下调7月(yue)(yue)份日(ri)本(ben)国债(zhai)购买(mai)频率,进一(yi)步释放(fang)加息(xi)信号。6月(yue)(yue)22日(ri),为(wei)了(le)应(ying)对经济快速复(fu)苏之际不(bu)断上升的(de)物价(jia)压力,匈牙(ya)利(li)(li)央(yang)行(xing)(xing)(xing)将(jiang)(jiang)基(ji)(ji)准利(li)(li)率上调30个(ge)基(ji)(ji)点至0.9%。6月(yue)(yue)24日(ri),墨西(xi)哥(ge)央(yang)行(xing)(xing)(xing)出人意(yi)料地将(jiang)(jiang)基(ji)(ji)准利(li)(li)率上调了(le)25个(ge)百分(fen)点至4.25%,以应(ying)对政(zheng)策制定者(zhe)此前(qian)(qian)(qian)称之为(wei)“暂时性”的(de)通胀(zhang)飙(biao)升,反映(ying)出墨西(xi)哥(ge)央(yang)行(xing)(xing)(xing)对于通胀(zhang)前(qian)(qian)(qian)景的(de)担忧。韩(han)国中(zhong)央(yang)银行(xing)(xing)(xing)也表示计划(hua)收紧货币政(zheng)策以抑(yi)制可能出现的(de)资产泡沫(mo),尤其是房地产泡沫(mo)。挪威(wei)央(yang)行(xing)(xing)(xing)表示将(jiang)(jiang)在9月(yue)(yue)加息(xi),捷克共和国预计也将(jiang)(jiang)很(hen)快加息(xi)。

03 欧洲、印度央行目前仍表示保持宽松货币政策

欧(ou)洲央(yang)(yang)(yang)行为避(bi)免货(huo)(huo)(huo)币(bi)刺(ci)激政(zheng)策(ce)(ce)提前(qian)退出会打乱经(jing)济(ji)复苏势(shi)头(tou),从而(er)选(xuan)择忽略通胀(zhang)水平(ping)短期上行。欧(ou)洲中央(yang)(yang)(yang)银行在(zai)(zai)6月(yue)10日宣(xuan)布仍决定维(wei)持当前(qian)的超宽松货(huo)(huo)(huo)币(bi)政(zheng)策(ce)(ce)。据有关数据显示(shi),欧(ou)元(yuan)区5月(yue)通胀(zhang)率(lv)(lv)为2.0%,欧(ou)洲央(yang)(yang)(yang)行计划在(zai)(zai)第三季(ji)度(du)(du)继续(xu)保(bao)持高于(yu)第一季(ji)度(du)(du)水平(ping)的购(gou)债规模(mo)。近几个月(yue)欧(ou)元(yuan)区通胀(zhang)率(lv)(lv)有所上升(sheng),主要是由(you)于(yu)低基数效应及能源价格(ge)上涨等(deng)因(yin)素引(yin)起(qi),预计通胀(zhang)水平(ping)将在(zai)(zai)今年(nian)下半年(nian)进一步上升(sheng)。6月(yue)4日,印(yin)(yin)度(du)(du)央(yang)(yang)(yang)行在(zai)(zai)货(huo)(huo)(huo)币(bi)政(zheng)策(ce)(ce)会议上宣(xuan)布将基准回购(gou)利率(lv)(lv)维(wei)持在(zai)(zai)4%的低水平(ping)不变,这是印(yin)(yin)度(du)(du)央(yang)(yang)(yang)行连续(xu)第六(liu)次会议将借贷(dai)成本维(wei)持在(zai)(zai)创纪录(lu)低点。6月(yue)12日,印(yin)(yin)度(du)(du)央(yang)(yang)(yang)行宣(xuan)布将持续(xu)向国内市(shi)场(chang)注入(ru)流动性,加(jia)大(da)购(gou)买政(zheng)府债券的规模(mo),以推动国内经(jing)济(ji)发展。

三、我(wo)国需关注并应对全球货币(bi)政策调(diao)整(zheng)引发的风险(xian)

01 防范国际热钱快进快出造成国内市场波动

在全球货币宽松(song)背景下,主要(yao)(yao)发达国(guo)家实行量化宽松(song)政(zheng)策,低成本的(de)(de)资(zi)金导致大(da)量短期(qi)外资(zi)进入我(wo)国(guo)中(zhong)(zhong)长期(qi)市场炒短线,热钱(qian)的(de)(de)快进快出极易引起金融(rong)(rong)资(zi)产价格大(da)幅波动(dong)。我(wo)国(guo)国(guo)际收支平衡表中(zhong)(zhong),长期(qi)存(cun)在一(yi)定规模的(de)(de)误差和遗漏项,这一(yi)定程度上反映(ying)了存(cun)在较大(da)规模的(de)(de)资(zi)金外流(liu),主要(yao)(yao)途径包括“地下钱(qian)庄(zhuang)”、以(yi)服务(wu)和技术贸(mao)易为掩护(hu)的(de)(de)资(zi)金支付、虚(xu)增海外并(bing)购资(zi)产、跨(kua)境(jing)融(rong)(rong)通(tong)安排等(deng)(deng)。应全面梳理可能资(zi)本外流(liu)的(de)(de)通(tong)道,做好对证券通(tong)、债券通(tong)、沪(hu)港通(tong)、深港通(tong)等(deng)(deng)渠道的(de)(de)金融(rong)(rong)监管(guan),防(fang)范(fan)资(zi)金的(de)(de)大(da)规模跨(kua)境(jing)流(liu)动(dong)。

02 关注新兴经济体债务危机对我国家权益产生的影响

IMF表(biao)示(shi),持续(xu)的(de)(de)疫情会给(ji)金融(rong)市场(chang)带(dai)来新(xin)的(de)(de)压(ya)力,可能(neng)会使那些已经(jing)拥有巨额经(jing)常账户(hu)赤字、高额外(wai)(wai)币债务、或储备不足的(de)(de)国(guo)(guo)家陷入危(wei)机(ji)。尤其是对于容易(yi)发生资本突然外(wai)(wai)流的(de)(de)新(xin)兴经(jing)济(ji)(ji)体,疫情增加(jia)了这些国(guo)(guo)家发生外(wai)(wai)部(bu)债务危(wei)机(ji)的(de)(de)风险。目前,非洲很多国(guo)(guo)家都(dou)出现了还(hai)款难(nan)现象,仅有加(jia)纳(na)、科特迪瓦(wa)和(he)博茨瓦(wa)纳(na)三(san)个国(guo)(guo)家尚未达到融(rong)资上(shang)限(xian)。若新(xin)兴经(jing)济(ji)(ji)体大量陷入债务危(wei)机(ji),难(nan)以按期偿还(hai)贷(dai)款,将损害我债权人利(li)(li)益。建议有关机(ji)构可在条件允许的(de)(de)情况下适(shi)当降低(di)贷(dai)款利(li)(li)率(lv)并延(yan)长(zhang)还(hai)款期限(xian),给(ji)予“一带(dai)一路”国(guo)(guo)家和(he)重债穷国(guo)(guo)更(geng)低(di)的(de)(de)利(li)(li)率(lv)和(he)更(geng)长(zhang)的(de)(de)还(hai)款期限(xian),以减(jian)轻受援国(guo)(guo)还(hai)款负担。

03 未雨绸缪积极应对全球货币政策收紧趋势

尽(jin)管全(quan)球(qiu)加息潮尚(shang)未到来(lai),但各国(guo)放(fang)缓购债速度(du)和(he)削减购债规模(mo)已经悄然开启,在(zai)全(quan)球(qiu)货币(bi)政策转向的背景下,应(ying)提(ti)前做好(hao)应(ying)对(dui)安排,防范(fan)突发风(feng)险。一(yi)方面(mian)(mian),应(ying)采取积极行动维护(hu)汇(hui)率稳定。我(wo)(wo)国(guo)进口企(qi)业应(ying)做好(hao)充(chong)分应(ying)对(dui)准备,在(zai)结算(suan)、进货等方面(mian)(mian)打(da)好(hao)“组(zu)合拳(quan)”,尽(jin)量避免美元汇(hui)率上(shang)升带(dai)来(lai)的损失。进一(yi)步(bu)健(jian)全(quan)市场化利率形成和(he)传导机(ji)制(zhi),增强(qiang)金(jin)(jin)融市场的活力(li)和(he)韧性(xing),构建具有适应(ying)性(xing)、竞(jing)争力(li)、普惠性(xing)的现代金(jin)(jin)融体(ti)(ti)系。另一(yi)方面(mian)(mian),给予实(shi)体(ti)(ti)经济更多支持,稳定经济发展。注(zhu)重增强(qiang)投(tou)资者持续经营(ying)信心,保持流(liu)动性(xing)合理充(chong)裕,把资金(jin)(jin)用(yong)到实(shi)体(ti)(ti)经济。保持实(shi)体(ti)(ti)经济持续健(jian)康发展,有助于促使我(wo)(wo)国(guo)更好(hao)地应(ying)对(dui)全(quan)球(qiu)加息带(dai)来(lai)的负面(mian)(mian)影响。

(纸质(zhi)版见《中国(guo)投资》7月号)




 
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